隨著美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（美聯(lián)儲(chǔ)）主席鮑威爾日前表態(tài)“上調(diào)利率空間很大”，美聯(lián)儲(chǔ)將在3月正式啟動(dòng)加息的預(yù)期陡然升溫，其政策外溢效應(yīng)也引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息將對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生影響，新興市場(chǎng)或?qū)⒚媾R更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。不過(guò)和上一輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整相比，我國(guó)跨境資金流動(dòng)穩(wěn)定性顯著增強(qiáng)，可以較好應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化。與此同時(shí)，我國(guó)擁有足夠多的貨幣政策工具，能夠積極穩(wěn)妥應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整。

　　新興市場(chǎng)或面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

　　美聯(lián)儲(chǔ)1月26日公布了2022年1月議息會(huì)議決議。美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在0-0.25%之間不變，同時(shí)決定繼續(xù)降低每月凈資產(chǎn)購(gòu)買速度，并將于今年3月結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在記者會(huì)上稱，上調(diào)利率的空間很大，不排除未來(lái)幾次貨幣政策例會(huì)都會(huì)決定加息的可能。在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈的背景下，英國(guó)中央銀行英格蘭銀行2月3日宣布把基準(zhǔn)利率從0.25%上調(diào)至0.5%。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體特別是美國(guó)貨幣政策趨向正常化的過(guò)程會(huì)對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生影響，美聯(lián)儲(chǔ)加息的政策外溢效應(yīng)不容忽視。中國(guó)銀行研究員梁斯表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，全球美元流動(dòng)性成本將有所上升，其帶來(lái)的杠桿效應(yīng)或?qū)⒁l(fā)美元流動(dòng)性加速收緊，繼而影響全球融資格局。主要央行輪番加息將改變?nèi)蛄鲃?dòng)性價(jià)格，全球金融市場(chǎng)融資成本勢(shì)必上行。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息也將使得新興市場(chǎng)面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）日前指出，美聯(lián)儲(chǔ)較預(yù)期提前加息引發(fā)全球金融環(huán)境趨緊將給新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率帶來(lái)壓力。“量化寬松推出后，面對(duì)資產(chǎn)荒，新興市場(chǎng)資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好強(qiáng)化，這放大了新興市場(chǎng)貨幣匯率的波動(dòng)性。另外，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家整體通脹中樞已經(jīng)較疫情前顯著抬升，在疫情得到有效防控后，歐美國(guó)家的通脹或?qū)⒊尸F(xiàn)高波動(dòng)的特征，高波動(dòng)則意味著政策調(diào)整的頻度加大，這將導(dǎo)致新興市場(chǎng)的匯率波動(dòng)更加顯著。”工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示。

　　梁斯也指出，美聯(lián)儲(chǔ)加息將帶動(dòng)美元資產(chǎn)收益率上行，大量非美元資產(chǎn)，尤其是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理能力較弱的新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣資產(chǎn)將面臨拋售，金融市場(chǎng)波動(dòng)、資本外流、匯率貶值等現(xiàn)象不可避免。他說(shuō)，去年年初以來(lái)，美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)上升，這其實(shí)已經(jīng)起到了類似“加息”的效果，部分新興市場(chǎng)國(guó)家金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩。在新一輪加息預(yù)期下，預(yù)計(jì)這種現(xiàn)象將不可避免再次出現(xiàn)。

　　不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)此次貨幣政策緊縮的外溢效應(yīng)已經(jīng)部分釋放。“美國(guó)和非美主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策的同步性比上一輪好一些。美聯(lián)儲(chǔ)很注意和市場(chǎng)的溝通，關(guān)注就業(yè)和通脹情況，國(guó)際市場(chǎng)的定價(jià)會(huì)作出相應(yīng)調(diào)整，因此，其外溢影響已經(jīng)得到部分釋放。”國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人王春英此前在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示。

　　我國(guó)跨境資金流動(dòng)保持穩(wěn)定

　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體特別是美國(guó)貨幣政策趨向正常化的影響不容忽視。不過(guò)，接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，雖然不能低估美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的影響，但美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)的跨境資金流動(dòng)影響有限。

　　王春英表示，和上一輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整相比，近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)更加突出，而且金融市場(chǎng)對(duì)外開放穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善，跨境資金流動(dòng)穩(wěn)定性顯著增強(qiáng)，可以比較好地應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化。

　　近年來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)對(duì)外開放，人民幣資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)。

　　根據(jù)外匯局公布的數(shù)據(jù)，2017年擴(kuò)大資本市場(chǎng)開放以來(lái)，2018年到2021年，外資累計(jì)凈增持境內(nèi)債券和股票超過(guò)7000億美元，年均增速34%。外資在我國(guó)股市和債市中的占比保持在3%-5%的水平，和日本、韓國(guó)、巴西等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體相比都比較低，提升潛力較大。人民幣資產(chǎn)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格和收益的相關(guān)度比較低，是國(guó)際投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的好選擇。

　　“中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先全球復(fù)蘇吸引了外資流入，這將部分對(duì)沖國(guó)內(nèi)資本外流壓力。同時(shí)，受益于強(qiáng)勁的出口表現(xiàn)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)穩(wěn)健，資本市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的穩(wěn)定預(yù)期已經(jīng)形成，這也有利于對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)外匯占款造成的波動(dòng)影響。”程實(shí)說(shuō)。

　　梁斯認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息是向過(guò)去正常軌跡的回歸，只要國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期平穩(wěn)，就不會(huì)有很大影響。去年年初以來(lái)美國(guó)國(guó)債收益率出現(xiàn)持續(xù)上升，但對(duì)我國(guó)影響有限。再者，當(dāng)前中美利差還保持較高水平，尤其美國(guó)通脹率高企，我國(guó)通脹率較低，從這個(gè)意義上講，兩國(guó)的實(shí)際收益率差異會(huì)更大。再加上人民幣匯率維持強(qiáng)勢(shì)，外資還不具備持續(xù)流出的可能。

　　梁斯表示，我們一方面不能低估美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的影響，另一方面也不能低估自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，我們已經(jīng)形成了完善的宏觀審慎管理體系，有很多針對(duì)外匯市場(chǎng)的管理手段可用。

　　貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭以我為主

　　中美貨幣政策方向有所不同。2021年，人民銀行分別于7月與12月兩次全面降準(zhǔn)各0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金2.2萬(wàn)億元。2022年1月17日，人民銀行加大流動(dòng)性投放力度，7天期公開市場(chǎng)操作和1年期中期借貸便利的中標(biāo)利率均下降了10個(gè)基點(diǎn)。展望未來(lái)，2022年，穩(wěn)健的貨幣政策將靈活適度，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　“一是充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方；二是精準(zhǔn)發(fā)力，要致廣大而盡精微，金融部門不但要迎客上門，還要主動(dòng)出擊，按照新發(fā)展理念的要求，主動(dòng)找好項(xiàng)目，做有效的加法，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；三是靠前發(fā)力。要抓緊做事，前瞻操作，走在市場(chǎng)曲線的前面，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)的普遍關(guān)切。”談及下一步貨幣政策，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)此前在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)表示。

　　程實(shí)也表示，即使歐美政策調(diào)整頻率幅度增加，中國(guó)依舊擁有足夠多的政策工具和相對(duì)更大的政策空間，采取相機(jī)決策以穩(wěn)定中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰表示，人民銀行堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、以我為主，根據(jù)國(guó)內(nèi)形勢(shì)把握好穩(wěn)健貨幣政策的力度和節(jié)奏，同時(shí)增強(qiáng)人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器功能，引導(dǎo)市場(chǎng)主體樹立風(fēng)險(xiǎn)中性理念，加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理，強(qiáng)化預(yù)期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，積極穩(wěn)妥應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整。